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【資料圖】

中航證券有限公司曾帥近期對晶科能源進行研究并發布了研究報告《業績高增合預期，TOPCon引領全行業，極致發力一體化》，本報告對晶科能源給出買入評級，當前股價為12.06元。

晶科能源(688223)
全年業績高增，盈利能力持續修復
公司發布2022年報與2023一季報，2022年營收826.8億、同比+103.8%，歸母凈利潤29.4億、同比+157.2%，毛利率10.4%、同比-3.0pcts，凈利率3.6%、同比+0.7pcts。其中Q4營收299.0億、同比+83.5%，歸母凈利潤12.6億、同比+199.9%，毛利率10.8%、同/環比-1.2pcts/+0.6pcts，凈利率4.2%、同/環比+1.6pcts/+0.2pcts。2023Q1公司業績持續向好，營收231.5億、同比+57.7%，歸母凈利潤16.6億、同比+313.4%，毛利率13.8%、同/環比+4.8pcts/+3.0pcts，凈利率7.2%、同/環比+4.4pcts/+3.0pcts。受益于行業近幾年持續高景氣度和近期硅料價格下行，公司盈利實現修復。
高預期維持行業景氣度，電站需求有望觸底反彈、即將迎來以價換量行情
據CPIA/EIA/SPE數據，2022年中美歐光伏新增裝機87.4/17.0/42.0GW、同比+59.3%/-12.0%/+49.5%，美國市場衰退主要系貿易壁壘限制組件進口和需求端觀望IRA政策補貼落地。受光伏平價化加速疊加能源自主可控需求影響，今年光伏需求有望持續高增，根據CPIA/EIA/SPE預測，中美歐光伏裝機或達120/39.3/67.8GW、同比+37.3%/+61.4%/+123.8%，行業高景氣度無虞。
硅料下行周期或將持續提振電站裝機需求。硅料持續下行，已跌破20萬/噸關口，且下跌趨勢明顯。故成本敏感型電站需求有望迎來拐點，迅速放量。
引領N型路線改善盈利，可轉債獲批助力深度一體化
2022年公司組件出貨44.33GW、同比+99.4%，其中Q4出貨15.92GW，N型全年出貨10.7GW、占比超20%，在硅料價格全年組件單瓦售價和單瓦毛利為1.8元/0.19元、同比+6.3%/-15.9%；23Q1公司組件出貨13.04GW、我們預計N型占比約5成，在N型高溢價疊加硅料下行的影響下，公司盈利能力迎來拐點，23Q1組件單瓦售價和單瓦毛利預計約為1.7元/0.23元。據全年N型出貨占比6成指引及硅料持續下行強預期，公司盈利能力有望持續提升。
4月4日公司可轉債發行獲批，擬募集100億元用于合計10GW拉棒切方/11GW電池/16GW組件項目，擴充產能均為N型路線。同時公司推進越南8GW電池+組件、美國1GW組件擴產計劃，預計至2023年底公司將擁有75GW硅片/75GW電池/90GW組件產能、一體化遙遙領先，其中N型電池產能占比約70%；預計2023全年組件出貨約65GW，其中N型占比預計為60%。
聚焦研發迭代提升產品力，布局新業務打開增長新空間
公司專注科技創新，聚焦N型技術突破。2022年公司研發投入56.2億、同比+112.9%，2022年底/2023Q1 N-TOPCon量產效率分別提升至25.1%/25.3%，計劃至今年底提升至25.8%。同時通過減銀+薄片化技術升級持續降本，至2022年底N/P型組件一體化項目成本基本持平。
公司積極布局儲能/BIPV/組件回收等全新業務，形成多元化、多場景、高質量的光伏產品。其中儲能業務已實現戶用、工商業及大型電站儲能的全應用場景覆蓋，并通過已有渠道優勢迅速打開中國、北美、澳洲和日本等市場，結合行業高增強預期，未來有望打造第二增長曲線。
投資建議與盈利預測
光伏需求超預期維持行業高景氣。公司為全球光伏組件龍頭和N型路線領軍者，有望持續對行業領先，同時積極布局儲能/BIPV等新技術，打造增長第二極。綜上，我們認為公司成長性可持續，上調2023~2025年歸母凈利潤至71.8、95.8和109.7億元，對應當前PE值分別為17、13和11倍，維持“買入”評級。
風險提示
主要經濟體不景氣；各國光伏/儲能政策改變；公司產能投放節奏不及預期；貿易壁壘；原材料價格波動

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券宇文甸研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利68.86億，根據現價換算的預測PE為17.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為17.8。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）