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據Wind數據顯示，2020年—2022年，順豐控股資產負債率分別為48.94%、53.35%和54.67%，逐年增長。其中，2022年資產負債率為該公司上市以來最高水平

(資料圖)

《投資時報》研究員 ?卓瑪

繼2022年9月22日啟動“總金額不低于10億元且不超過20億元的股份回購”計劃以來，至今近9個月時間過去，順豐控股股份有限公司（下稱順豐控股，002352.SZ）僅實際回購1億余元，與回購計劃相去甚遠。

《投資時報》研究員注意到，上述股份回購行為是順豐控股2022年內進行的第二次股份回購，2022年3月—9月，順豐控股已使用自有資金19.9964億元回購了3879.71萬股股份。

一年發布兩次不低于10億元的股份回購計劃需要充足的資金，那么，順豐控股負債及現金流情況如何？

該公司2022年報顯示，截至年底，順豐控股總負債為1185.57億元，同比增長5.87%，是2017年上市當年總負債249.28億元的4.76倍。此外，據Wind數據顯示，2020年—2022年，順豐控股的資產負債率分別為48.94%、53.35%和54.67%，逐年增長。其中，2022年的資產負債率為該公司上市以來最高，這一資產負債率水平已超過了大多數同行。

不過，這一狀況今年可能會有所緩解。今年5月12日，順豐控股公告表示，擬以11.83億元轉讓下屬控股子公司豐網信息100%股權給深圳極兔。交易完成后，豐網信息不再納入上市公司合并報表范圍。

值得注意的是，豐網信息目前仍處于初期發展階段且持續虧損，順豐控股表示，本次出售可以消除豐網信息虧損對上市公司的負面影響。預計交易完成后，本次交易可為順豐控股增加1.5億元的合并歸母凈利潤。

此外，有消息稱，順豐控股正考慮最早今年在香港二次上市，并已選定高盛、華泰證券和摩根大通等銀行安排赴港二次上市相關事宜，或至多籌資30億美元。盡管順豐控股并未就上述消息給出官方回應，但此時出售虧損的豐網信息也或為二次上市做準備。

一年兩次股份回購

6月1日，順豐控股發布了關于回購公司股份的進展公告。截至5月31日，順豐控股以集中競價方式累計回購公司股份194.31萬股，占公司目前總股本的0.04%，回購總金額為1.00億元（不含交易費用），平均成交價為51.67元/股（最高成交價為54.42元/股，最低成交價為48.12元/股）。

此次股份回購，始于2022年9月22日，彼時，該公司計劃在未來12個月內，以不低于10億元且不超過20億元的自有資金回購股份，回購價格為不超過70元/股，預計將回購1428.57萬股—2857.14萬股，約占公司當前總股本的0.29%—0.58%，回購的股份將用于員工持股計劃或股權激勵計劃。

也即，自公布股份回購計劃以來，近9個月、四分之三的時間過去，順豐控股僅回購了十分之一左右的股份，與回購計劃差距較大。

值得關注的是，《投資時報》研究員注意到，上述股份回購行為已是順豐控股2022年內進行的第二次股份回購。

2022年3月2日，順豐控股公告稱，計劃在未來6個月內，同樣以不低于10億元且不超過20億元的自有資金，以不超過70元/股的價格通過集中競價方式回購股份，所回購的股份同樣用于實施員工持股計劃或股權激勵計劃。

同年9月2日，順豐控股表示上述股份回購已實施完畢，截至2022年9月1日，公司累計回購股份3879.71萬股，占公司當前總股本的0.79%，平均成交價為51.54元/股，成交總金額為19.9964億元。

資產負債率水平超大多數同行

一年發布兩次不低于10億元的股份回購計劃，對順豐控股來說意味著什么？

順豐控股2022年報顯示，公司全年實現營業收入2674.90億元，同比增長29.11%；實現歸母凈利潤61.74億元，同比增長44.62%；實現扣非歸母凈利潤53.37億元，同比增長190.97%。

在營收利潤增長的同時，順豐控股負債總額也在增長。

截至2022年底，順豐控股的總負債為1185.57億元，同比增長5.87%，是 2017年上市當年總負債249.28億元的4.76倍。其中，截至2022年末，順豐控股持有貨幣資金410.63億元；短期借款128.38億元；一年內到期的非流動負債為111.74億元，上年同期為83.36億元，同比增長了34.04%，不過仍能有效覆蓋短期債務。

據Wind數據顯示，2020年—2022年，順豐控股的資產負債率分別為48.94%、53.35%和54.67%，逐年增長。其中，2022年的資產負債率為上市以來最高，主要由于嘉里物流因收購子公司和少數股東股權而增加借款導致。

《投資時報》研究員注意到，事實上，順豐控股的資產負債率已超過大多數同行。同樣來自2022年報的數據顯示，圓通速遞（600233.SH）、中通快遞（02057.HK）、韻達股份（002120.SZ）和申通快遞（002468.SZ）資產負債率分別為30.73%、30.63%、55.13%和59.63%。

此外，盡管經過多年發展，順豐控股已成為我國第一大、全球第四大的快遞物流綜合服務商，但該公司仍面臨快遞主業競爭激烈、新業務尚未成熟的問題。

據順豐控股2022年報顯示，分業務板塊來看，該公司的收入來源于時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥、同城急送、供應鏈及國際、其他非物流業務七部分。其中，時效快遞和供應鏈及國際是該公司的主要收入來源，分別占總收入的39.5%和32.8%。

值得注意的是，供應鏈及國際業務2022年的收入同比增長了124.1%，一舉成為僅次于時效快遞的順豐控股第二大收入來源，但該項業務的收入卻并不穩定。

今年一季度，順豐控股實現營業收入610.48億元，同比減少3.07%；實現歸母凈利潤17.20億元，同比增長68.28%。對于一季度的收入下滑，順豐控股解釋稱，公司供應鏈及國際業務受到國際空海運需求及價格同比下行影響，國際空海運價格從歷史較高區間回落至過去三年的較低水平，影響公司該業務板塊收入增速和盈利水平。

此外，據順豐控股發布的今年4月快遞物流業務經營簡報顯示，該公司當月速運物流業務實現營業收入146.46億元，同比增長27.29%；業務量為9.68億票，同比增長29.59%；單票收入為15.13元，同比減少1.75%。

同時，該公司供應鏈及國際業務當月實現營業收入47.07億元，同比下降29.97%。對于供應鏈及國際業務的收入下降，順豐控股同樣表示主要受國際空海運需求及價格均同比下行的影響。

順豐控股2022年的收入構成情況

數據來源：公司2022年報

12億出售子公司給極兔

市場競爭激烈、負債率攀升背后，順豐控股也開始著手剝離資產。

《投資時報》研究員注意到，今年5月12日，順豐控股公告表示，公司下屬控股子公司豐網控股與深圳極兔簽署協議，前者擬以11.83億元，轉讓上市公司下屬控股子公司豐網信息100%股權給后者。交易完成后，豐網控股不再持有豐網信息股權，豐網信息不再納入上市公司合并報表范圍。

據悉，這是今年國內快遞行業金額最高的一起并購案。

具體來看，豐網信息持有深圳豐網速運有限公司(下稱豐網速運)100%股權，后者是順豐控股于2020年新成立的以加盟模式運營的品牌，同年9月開始對外提供快遞服務，主要服務于經濟型、下沉電商市場，定價更優惠，并與服務中高端商家和自營的“順豐速運”形成雙品牌，是順豐進入經濟型電商件市場的重要布局。

截至2021年末，豐網速運完成12個省、140個城市的覆蓋及884個加盟站點，并獨立投產10個中轉場地。2022上半年，豐網速運進一步完善網絡建設，并完成19個省、229個城市及2個直轄市的覆蓋，運營1671個加盟網點。

值得注意的是，盡管網絡建設迅猛，但豐網速運的日均業務量卻增長緩慢。

資料顯示，2020年“雙十一”期間，豐網速運才首次突破日均100萬單，至2021年達到日均100—200萬單，2022年則增長至日均300—500萬單，直至今年初，豐網速運才剛剛實現800—1000萬單，與同期“三通一達”日均數千萬單的業務量相距甚遠。

而據國海證券發布的研報顯示，目前快遞行業的盈虧平衡線約為日均2500萬單，豐網速運遠未達到這一水平。基于此，目前的豐網速運或許并不是一項優質資產。

據交易公告顯示，豐網信息2022年全年凈虧損7.47億元，今年一季度該公司再創凈虧損1.43億元，截至今年3月末，豐網信息的負債總額為21.26億元。對順豐控股來說，本次出售可以消除豐網信息虧損對上市公司的負面影響。預計交易完成后，本次交易可為順豐控股增加1.5億元的合并歸母凈利潤。

而極兔速遞也正尋求合適的并購資產，《投資時報》研究員注意到，極兔速遞一年半前才剛斥資68億元吞并了百世快遞（BEST.N）。

另一方面，結合順豐控股擬于香港二次上市的消息，此時出售虧損的豐網信息也或為公司二次上市做準備。

近期有市場消息稱，順豐控股考慮最早今年在香港二次上市，并已選定高盛、華泰證券和摩根大通等銀行安排赴港二次上市相關事宜，或至多籌資30億美元。目前，順豐控股并未就上述消息給出官方回應。