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(相關(guān)資料圖)

2022/1Q23 歸母凈利同比+11%/+8%，上調(diào)目標(biāo)價

三峽能源發(fā)布業(yè)績：2022 年實現(xiàn)營收238 億元（調(diào)整后同比+45%），歸母凈利72 億元（調(diào)整后同比+11%）、略高于業(yè)績快報的71 億元，扣非后72億元（調(diào)整后同比+22%）；1Q23 實現(xiàn)營收69 億元（同比+18%），歸母凈利24 億元（同比+8%），扣非后24 億元（同比+6%）。根據(jù)在建項目上調(diào)光伏裝機預(yù)測、參考22 年數(shù)據(jù)上調(diào)少數(shù)股比預(yù)測，預(yù)計23-25 年歸母凈利潤91/110/133 億元（前值91/108/-億元），EPS 0.32/0.38/0.46 元，23-25年CAGR=23%。23 年可比PEG 均值0.72x。公司作為海上風(fēng)電龍頭，凈利潤增速好于可比均值，給予公司23 年1.0xPEG，目標(biāo)價7.36 元（前值7.28 元，基于23 年1.0xPEG）。維持買入。

海上風(fēng)電引領(lǐng)發(fā)電量持續(xù)增長，看好23-25 年風(fēng)光新增裝機容量

公司1Q23 發(fā)電量同比+18%，其中海上風(fēng)電同比+22%、陸上風(fēng)電同比+20%、光伏發(fā)電同比+13%。公司發(fā)電量持續(xù)增長主要得益于并網(wǎng)裝機規(guī)模的上升，2022 年末公司風(fēng)光并網(wǎng)裝機容量26.21GW（同比+16%），其中海上風(fēng)電4.88GW（同比+7%）、陸上風(fēng)電11.05GW（同比+14%）、光伏發(fā)電10.28GW（同比+22%）。我們對公司2023-25 年新投產(chǎn)風(fēng)光裝機容量保持樂觀預(yù)期，主要考慮到：1）2022 年末在建風(fēng)電/光伏裝機容量為4.22/7.94GW，有望自2023 年陸續(xù)投產(chǎn)；2）2021-22 年公司累計獲得風(fēng)電/光伏指標(biāo)6.6/20.45GW，資源儲備持續(xù)增厚。

2022 年以來歸母凈利率下滑，主要受短期因素拖累

2022 年及1Q23 公司歸母凈利率同比分別下降9.2/3.6pp 至30.0%/35.5%，我們預(yù)計主要是受到三方面影響：1）公司基于審慎原則加大減值計提，導(dǎo)致2022 年資產(chǎn)減值同比增加4.85 億元；2）處置部分長期股權(quán)后，2022年投資收益占稅前利潤的比例同比降11.2pp，1Q23 同比略有回升0.5pp；3）新投產(chǎn)項目持股比例下降，導(dǎo)致2022/1Q23 少數(shù)股東損益占比同比升7.3/0.7pp。我們認(rèn)為隨著綠電補貼核查結(jié)果落地和新并網(wǎng)項目收益率見底回升，公司盈利能力有望逐步企穩(wěn)。

風(fēng)光項目儲備豐富，維持買入評級

公司在建與儲備項目裝機規(guī)模可觀，有望助力公司業(yè)績持續(xù)高增長。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 為17/14/12x，PB 為1.9/1.7/1.5x。新能源發(fā)電行業(yè)可比公司23 年P(guān)EG 均值為0.78x（Wind 一致預(yù)期）。公司23-25 年歸母凈利潤CAGR（23%）好于可比均值（19%），給予公司23 年1.0x PEG（相對溢價0.22x），目標(biāo)價7.36 元。

風(fēng)險提示：煤價漲幅超預(yù)期、利用小時數(shù)下滑、在建項目進(jìn)度不及預(yù)期。