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2022 年海風(fēng)景氣度有所下降，2023Q1 風(fēng)電新增裝機(jī)量表現(xiàn)較好。

(資料圖片)

根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2022 年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量為37.63GW，同比減少20.90%，主要是由于經(jīng)過(guò)搶裝潮后2022 年海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)短暫進(jìn)入階段性低谷期；2023 年一季度國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量為10.40GW，同比增長(zhǎng)31.65%，風(fēng)電新增裝機(jī)有望重回增長(zhǎng)軌道。

主機(jī)環(huán)節(jié)盈利能力承壓，零部件環(huán)節(jié)23 年業(yè)績(jī)向好。

面對(duì)風(fēng)電全面平價(jià)上網(wǎng)背景下，風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈均在生產(chǎn)和技術(shù)方面對(duì)成本優(yōu)化做出了探索，但不同環(huán)節(jié)的降本結(jié)果存在差異。

主機(jī)環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格下降速度快于成本下降速度。2022 年風(fēng)機(jī)單價(jià)維持下降趨勢(shì)，使得主機(jī)環(huán)節(jié)盈利能力承壓。往后看，風(fēng)電主機(jī)單價(jià)下降空間有限，隨著主機(jī)廠商大型化產(chǎn)品陸續(xù)下線，以及技術(shù)降本工作逐漸推進(jìn)，毛利率有望在合理水平保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

塔筒與管樁環(huán)節(jié)22 年交付量減少，23Q1 業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。22 年風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度緩慢，交付量有所減少。23Q1 陸風(fēng)新增裝機(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，海風(fēng)進(jìn)展并未超預(yù)期，23 年陸風(fēng)市場(chǎng)有望快速回暖并貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，單噸凈利更高、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更明顯的“兩海”市場(chǎng)利潤(rùn)增速要優(yōu)于陸風(fēng)市場(chǎng)。此外，深遠(yuǎn)海發(fā)展趨勢(shì)下導(dǎo)管架應(yīng)用規(guī)模有望提升，由于生產(chǎn)難度和供給產(chǎn)能等原因，其單噸凈利階段性高于單樁，預(yù)計(jì)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)盈利能力的改善。

軸承環(huán)節(jié)仍處于國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中，國(guó)產(chǎn)軸承的市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)提升。另一方面，滑動(dòng)軸承相較于滾動(dòng)軸承在單臺(tái)主機(jī)中的價(jià)值量更低，有助于主機(jī)廠商進(jìn)一步降低成本，因此“以滑替滾”亦是風(fēng)電軸承未來(lái)重要的發(fā)展趨勢(shì)。

鑄鍛件環(huán)節(jié)的盈利能力對(duì)鋼價(jià)敏感性較高，23 年有望充分受益于行業(yè)景氣度提升。在鋼價(jià)處于下行通道時(shí)，盈利能力能夠明顯改善；當(dāng)鋼價(jià)波動(dòng)幅度較小時(shí)，鑄鍛件企業(yè)能夠充分受益于行業(yè)景氣度的提升。在23 年風(fēng)電需求回暖的背景下，鑄鍛件環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。

海纜行業(yè)格局變化，22 年毛利率有所下降，高電壓等級(jí)海纜是重要發(fā)展趨勢(shì)。

海纜行業(yè)2022 年格局開(kāi)始發(fā)生變化，二線海纜廠商開(kāi)始積極參與海纜項(xiàng)目招投標(biāo)，其往往通過(guò)采取低價(jià)報(bào)價(jià)的策略來(lái)加強(qiáng)自身獲取訂單的能力。參與者的增加導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，海纜毛利率或?qū)㈦y以維持過(guò)去的高水平。未來(lái)隨著海風(fēng)向大容量、深遠(yuǎn)海發(fā)展，高電壓等級(jí)海纜是重要發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)各廠商在高電壓等級(jí)海纜產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)力將成為獲取市場(chǎng)份額的重要因素。

投資建議：若國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量能夠維持增長(zhǎng)，從而帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)2 業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)，板塊有望迎來(lái)反彈，可優(yōu)先選擇利潤(rùn)彈性更大的零部件環(huán)節(jié)。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注的方面包括：風(fēng)電企業(yè)23Q2 業(yè)績(jī)、海纜招中標(biāo)情況、風(fēng)電項(xiàng)目新開(kāi)工情況。

建議關(guān)注：（1）主機(jī)環(huán)節(jié)：具有成本優(yōu)勢(shì)的三一重能；（2）塔筒和管樁環(huán)節(jié)：

有望充分受益于行業(yè)景氣度提升的泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能；（3）海纜環(huán)節(jié)：Q1 盈利相對(duì)改善的東方電纜；具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)且積極參與招投標(biāo)的起帆電纜、寶勝股份。

風(fēng)險(xiǎn)分析：產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。