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投資要點：

1、板塊表現平淡，靜待后續二季度業績反饋催化。上周一級行業中食品飲料漲跌幅-0.12%，跑贏上證綜指0.05個百分點。各細分行業中軟飲料漲幅最大，上漲1.26%，其次為預加工食品（+1.25%）和乳品（1.13%）。上周板塊基本企穩，部分經營情況較優、業績表現突出的個股如百潤股份、甘源食品、鹽津鋪子等發布業績預告。當前板塊估值已回調至合理偏低位置，后續預計仍將是渠道調研信息、二季度業績反饋、中秋旺季備貨等因素催化。個股方面，一鳴食品(+7.63%)、麥趣爾(+7.39%)、山西汾酒(+7.04%)、惠發食品(+6.99%)、華統股份(+6.14%)等領漲。

2、明確看好中秋旺季動銷，板塊仍處布局最佳窗口期。上周白酒板塊小幅回升，上漲0.24%。我們此前強調，回調主要受宏觀層面的擔憂，而非針對白酒，當前白酒從基本面、業績面、趨勢面和估值層面看均具備上漲空間。5月以來行業數據及端午假期數據平淡，引發市場擔憂，并線性外推擔憂中秋旺季表現。但一方面，5-6月為行業淡季，波動較大是正常現象，且今年端午推遲，存在錯位因素，另一方面，市場調研反饋多為經銷商主觀感受。行業當前仍處于淡季，銷售端波動對酒企全年任務影響程度較小，終端調研反饋基本面變化意義不大，線性外推易將恐慌情緒放大，實際客觀增速表現仍較優，我們預計5-6月增速延續1-4月較快趨勢，符合預期，證偽了市場的擔憂。

(資料圖片僅供參考)

我們基于三方面因素明確看好今年白酒中秋旺季表現：1）白酒動銷與消費場景聯系緊密，預計今年中秋消費場景將全面恢復，不受外部因素限制，行業有望在去年低基數基礎上實現彈性增長；2）今年中秋國慶相連，假期較長，我們預計返鄉人數增加，走親訪友場景增加，有望放大需求；3）過去三個傳統節日（2022年春節以及中秋，2023年春節）禮贈消費相對疲軟，今年中秋禮贈消費預計也將快速修復，提振板塊情緒。整體來看，我們認為白酒板塊當下仍處于基本面、估值以及情緒與預期的低位，經過近期震蕩板塊已基本回調到位，板塊向上趨勢明確，當前位置建議布局，繼續看好茅臺+區域次高端龍頭。

3、大眾品：食品即將進入業績真空期，短期關注業績超預期個股。食品整體受到需求弱復蘇影響而有所承壓，但各板塊受影響不同從而表現分化，上周陸續公布多家食品企業中報業績預告，從業績表現來看，擁有高頻高性價比且下游快速擴店的零食企業以及消費場景恢復的預調酒企業業績均有較亮眼表現。近期即將進入中報預告以及中報披露密集期，短期可關注中報有超預期表現個股。展望全年來看，消費場景與消費力的恢復趨勢還在，從Q2開始食品多數板塊業績基數逐漸走低，其中啤酒、軟飲料、鹵制品等產品進入旺季，預計業績呈逐季改善趨勢。另外，食品板塊還將迎來糧食、包材、油脂等成本高位回落帶來的利潤彈性。我們推薦估值安全邊際較足，有預期催化的公司。推薦個股：百潤股份、天潤乳業、伊利股份、元祖股份、甘源食品、安井食品、洽洽食品、國聯水產等。

4、行業和公司觀點更新：

1）百潤股份：“358”度產品戰略效果突出，期待強爽持續放量。上周公司發布業績預告，預計2023H1實現歸母凈利潤4.20-4.53億，同+90%-105%；扣非凈利潤4.07-4.48億，同+100-120%，略超我們預期。去年公司制定的RIO“358度”品類矩陣規劃效果開始逐步顯現，二級，三級增長引擎逐漸成型，為未來持續增長夯實基礎。公司目前358度占比已接近日本市場結構，強爽崛起的速度及延續性超預期。并且強爽的增長主要來源于新客群，消費人群大部分為年輕男性。從終端數據來看，強爽的復購率也顯著高于其他品類，驗證度數較高的酒類飲料口味粘性更強。我們認為強爽在社交媒體上的成功營銷，打開了真正飲酒群體的市場，延伸了聚飲場景，并且提升了消費頻次，打開第二成長曲線。本輪強爽火爆也是公司再一次引領預調酒行業增長，驗證了其強大的爆品打造和推廣能力。近期，公司旗下崍州蒸餾廠也首次推出旗下兩款白色烈酒，嶺洌伏特加和椒語金酒，探索烈酒業務發展模式。

2）甘源食品：渠道多點開花，延續高成長性。公司發布業績預告，預計2023H1收入8.08-8.30億，同+31.58%-35.17%；歸母凈利潤1.15-1.28億，同+179.78%-211.41%；扣非凈利潤0.98-1.10億，同+199.06%-235.68%，略超我們預期。收入端，公司二季度預計增速超40%，主要得益于公司進一步加深與零食量販店、商超會員店系統合作，加強線上電商短視頻和直播、達播等新業態鋪設以及線上經銷商合作，開辟新的業績增長點，實現營業收入穩健增長。利潤端由于主要原材料棕櫚油價格回落、今年安陽工廠新品虧損減少、去年基數低等因素，彈性明顯。我們預計公司今年完成股權激勵目標概率較大。中長期看，公司堅持產品主義，有多個優質產品儲備，具備打造新爆款的能力和潛力，且渠道端產品口碑逐漸建立后，預計不少頭部連鎖超市主動尋求合作，品牌勢能積累后護城河更深。

3）香飄飄：即飲新品凍檸茶反饋積極，期待旺季表現。二季度公司即飲板塊逐漸步入旺季，果汁茶銷量有所恢復，新品凍檸茶目前銷售反饋積極，公司選擇70個核心城市，圍繞核心城市的原點、高勢能渠道進行鋪貨，第一階段鋪貨地區以華南為主，后續將逐步擴大鋪貨范圍。我們預計二季度公司即飲業務在鋪貨效應和新品的帶動下，依舊保持較為高速增長的勢頭。二季度是公司沖泡板塊的淡季，由于去年同期基數較低，預計會維持修復勢頭，公司的沖泡產品在縣鄉鎮市場及禮品市場的消費需求較為穩固，未來會繼續推進渠道下沉。展望全年，公司收入端預計按照股權激勵目標指引，即以2022年度營收為基準，2023年度營收增長率不低于15%。沖泡業務以修為主基調，逐步提高營收水平，由于今年是公司大力發展即飲業務的第一年，預計會逐步加大費用投放的力度，成本端將受益于植脂末價格的下行，但是糖的價格仍有一定不確定性。

4）李子園：可轉債項目已過會，全年利潤端彈性較大。公司可轉債項目于2023年6月2日過會，公司將向不特定對象發行可轉債募投金額不超過6億元，扣除發行費用后的募集金額主要用于年產15萬噸含乳飲料生產線擴產及技術改造項目。根據公司6月27日發布的可轉債發行結果公告，原股東認購金額5.23億，占募投金額的87.25%。經營端，我們預計，二季度的復蘇進度較慢，由于公司產品偏向飲料屬性，下半年是銷售旺季，預計公司會在下半年適度增加銷售費用的投放，促使全年收入完成20%的增長目標。由于大包粉價格從年初以來下行明顯，疊加公司于2022年7月針對甜牛奶產品提價6%~9%，預計公司今年利潤端有較好的表現。

5、行業評級及投資策略：整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變，次高端邏輯持續兌現；大眾品情緒最悲觀時點已過，估值回落后龍頭企業的投資價值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業“推薦”評級。

白酒：推薦貴州茅臺、口子窖、洋河股份、今世緣、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒、伊力特、五糧液、金徽酒等。

大眾品：推薦百潤股份、伊利股份、元祖股份、天潤乳業、甘源食品、安井食品、洽洽食品、國聯水產等。

短期推薦：貴州茅臺、百潤股份、今世緣。

6、風險提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復低于預期；2）宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻；3）行業政策變化導致競爭加劇；4）原材料價格大幅上漲；5）重點關注公司業績或不及預期；6）食品安全事件等。