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【資料圖】

美國共同基金費(fèi)率：階段一渠道競爭為主，階段二管理費(fèi)競爭為主。1）渠道費(fèi)：渠道激烈競爭之下，階段一下降更多（1.64%-0.5%）;其中主要是申贖費(fèi)下降（1.64%-0.30%）,12b-1（1980年后開始逐步收）在此階段逐步對申贖費(fèi)形成一定替代。2）管理費(fèi)：主要在階段二下降（0.98%-0.50%），原因包括被動產(chǎn)品占比上升，管理人激烈競爭下主動被動產(chǎn)品費(fèi)率均下降，以及規(guī)模效應(yīng)帶來降價(jià)空間。3）經(jīng)過兩階段發(fā)展，基金總費(fèi)率是降低，但投顧費(fèi)逐步對產(chǎn)品層面的渠道費(fèi)形成替代，彌補(bǔ)渠道收入：如投資股票型基金在1980年需花費(fèi)2.41%（1.64%的銷售費(fèi)用+0.77%的管理費(fèi)用）；在2020年需花費(fèi)1.5%左右，包含1%左右的投顧費(fèi)用+0.5%的管理費(fèi)用（假設(shè)購買免傭基金）。

此次公募費(fèi)率調(diào)降情況。1）降低主動權(quán)益類基金費(fèi)率水平，新注冊產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過1.2%、0.2%；部分頭部機(jī)構(gòu)存量產(chǎn)品已調(diào)整完成，其余存量產(chǎn)品調(diào)整將爭取于2023年底前。2）預(yù)計(jì)未來持續(xù)改革的方向可能包括：推出更多浮動費(fèi)率產(chǎn)品、降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率、規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制等。3）中長期而言，有利于推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

測算對基金及券商收入影響總體有限。1）對基金行業(yè)管理費(fèi)收入影響的靜態(tài)測算。測算此次調(diào)整將年化影響公募基金行業(yè)管理費(fèi)收入85億元，占公募基金管理費(fèi)收入僅5.7%；另外，影響托管費(fèi)收入13億元。2）代銷尾傭收入預(yù)計(jì)小幅下滑，但對券商總營收影響很小。2022/2021年上市券商代銷占營業(yè)收入比僅2.6/2.5%左右；3）券商參控股的基金公司管理費(fèi)收入下滑帶來的影響也比較有限。

投資建議：隨著降費(fèi)“靴子落地”，對板塊悲觀預(yù)期有望逐步釋放。目前，證券板塊PB估值僅1.15倍，處于近10年2%低分位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑；政策低于預(yù)期；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自：券商研報(bào)精選