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頭圖｜《西游記》

作者｜丁萍

(資料圖片僅供參考)

進(jìn)入2023年下半年，妙投團(tuán)隊將推出投資策略系列，與《綠到發(fā)慌，給你一顆定心丸》不同的是，本系列梳理了各細(xì)分板塊的投資指引和潛在風(fēng)險，推出的板塊包括農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、新能源、消費(fèi)、科技……

本文是該系列的第一篇，分析了農(nóng)林牧漁中的豬周期、白羽雞、種業(yè)和動保四個細(xì)分領(lǐng)域，在2023年下半年的機(jī)會與風(fēng)險。

2023年初至6月30日收盤，農(nóng)林牧漁板塊（申萬）整體下跌超10%，同期上證指數(shù)、滬深300指數(shù)漲跌幅分別為3.65%、-0.75%，農(nóng)林牧漁板塊表現(xiàn)明顯弱于大盤。

農(nóng)林牧漁板塊之所以走勢疲軟，一是養(yǎng)殖等權(quán)重板塊在2022年走出階段性獨(dú)立行情后，受制于周期走弱、短期價格回落，2023年上半年均表現(xiàn)弱勢；二是后周期板塊如飼料、動保則受下游壓制，面臨較大的經(jīng)營壓力。

經(jīng)過上半年的回調(diào)，農(nóng)林牧漁板塊整體估值已位于近三年底部區(qū)間。那么，市場悲觀情緒是否得到充分釋放？以及下半年我們該如何布局？

本文發(fā)布于妙投的《妙解行業(yè)》專欄，共計5200字，本文為刪減版，請?zhí)砑用蠲钭游⑿舎uxiuvip302，或掃描文末二維碼，即可參考全文，獲取更全面的產(chǎn)業(yè)邏輯分析和選股邏輯。

#01豬肉股：當(dāng)前處于周期什么位置？

復(fù)盤歷史，生豬養(yǎng)殖板塊上漲行情主要有三個階段：

（1）預(yù)期炒作階段：此時處于周期底部，豬價持續(xù)磨底，產(chǎn)能開始去化（產(chǎn)能淘汰），市場預(yù)期未來豬價會上漲，核心驅(qū)動變量是產(chǎn)能去化幅度；

（2）邏輯兌現(xiàn)階段：此時豬價探底反轉(zhuǎn)，股價開始對豬價上漲給出正反饋，核心驅(qū)動變量是豬價，該階段板塊效應(yīng)明顯，優(yōu)選出欄彈性高的豬企；

（3）業(yè)績兌現(xiàn)階段：豬價持續(xù)上漲，進(jìn)入利潤兌現(xiàn)階段，此時是分化行情，核心觀察豬企的出欄量、成本和業(yè)績能否兌現(xiàn)。

雖然當(dāng)前生豬產(chǎn)能連續(xù)去化，但去化相對偏慢，股價并未做出正反饋，仍處于啟動早期。

農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2023年1月至5月，我國能繁母豬存欄連續(xù)環(huán)比下降5個月，累計去化2.5%。資本市場表現(xiàn)上，2023年初至6月末，豬肉概念板塊累計下跌4.83%。

市場參與者實力提高及仔豬價格偏高或是產(chǎn)能去化較為溫和的主要原因。

一是隨規(guī)模場占比逐漸提高，這意味著行業(yè)的虧損承受能力更強(qiáng)了；二是今年仔豬價格與生豬價格走勢在1月底之后出現(xiàn)背離，豬價持續(xù)下探，仔豬價格卻維持在相對高位，且仍有盈利，導(dǎo)致產(chǎn)能去化幅度較低。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

當(dāng)前，判斷豬周期的核心邏輯是看去化幅度。2023年下半年，生豬產(chǎn)能是否有望加速去化？

妙投認(rèn)為加快產(chǎn)能去化有兩個驅(qū)動力：一是豬價持續(xù)下探，豬企現(xiàn)金流趨緊，倒逼主動去產(chǎn)能。二是仔豬掉價明顯，有望強(qiáng)化產(chǎn)能去化預(yù)期。

總之，隨著豬價下探，現(xiàn)金流持續(xù)虧損、仔豬價格回落，產(chǎn)能有望加速去化，板塊下半年有望迎來配置窗口期。

接下來在全文中，我們會涉及以上兩個驅(qū)動力的詳盡分析，以及也闡述了在不同階段選股邏輯。

如對這部分內(nèi)容感興趣，請?zhí)砑用蠲钭游⑿舎uxiuvip302，或掃描文末二維碼，即可查看全文。

#02白羽雞：前端產(chǎn)能去化能否順利傳至終端？

對于白羽雞板塊而言，商品代雞苗價格是白羽雞股股價的同步指標(biāo)，即雞苗價格上漲/回落之時，往往也是股價上漲/回調(diào)之際。

2023年一季度，受去年底疫情導(dǎo)致的停工停孵，雞苗出現(xiàn)階段性短缺，價格快速上漲至6元/羽以上，但隨著生產(chǎn)的恢復(fù)，階段性供給問題消失，在產(chǎn)父母代存欄進(jìn)入高峰階段，商品代雞苗供應(yīng)充足，價格出現(xiàn)大幅下滑，從6元/羽的高位下滑至2.41元/羽（2023年6月9日周度數(shù)據(jù)）。

與之對應(yīng)的是，白羽雞板塊在2023年二季度經(jīng)歷了深度回調(diào)。以益生股份為例，期間跌幅超20%。

不過，近期雞苗價格出現(xiàn)反彈跡象，白羽雞板塊也止跌企穩(wěn)。2023年第22周和23周數(shù)據(jù)分別為2.45元/羽、2.58元/羽，分別環(huán)比上漲1.66%和5.3%，益生股份在6月15至30日期間收漲3.52%。

但反彈不持續(xù)，截至24周的雞苗價格為2.34元/羽，環(huán)比略有下滑，這也是市場所擔(dān)憂的，雞苗價格很難持續(xù)反彈。

（圖表來源：Wind）

展望二季度，前端產(chǎn)能去化有望傳導(dǎo)至下游，雞苗價格即將見底。

根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會數(shù)據(jù)，在產(chǎn)祖代種雞存欄高點(diǎn)在2022年10月，之后延續(xù)去化，截至2023年第14周，在產(chǎn)祖代存欄115.4萬套，相較于2022年10月的高點(diǎn)已下降18.4%，且引種斷檔后祖代后備存欄一直處于較低水平，預(yù)計在產(chǎn)祖代存欄將繼續(xù)下降。

根據(jù)代際傳導(dǎo)，在產(chǎn)父母代存欄高點(diǎn)在2023年5月，之后將開始減少，而在產(chǎn)父母代存欄是商品代雞苗供應(yīng)3周的先行指標(biāo)。因此，商品代雞苗理論供應(yīng)量將于2023年6月轉(zhuǎn)入下降通道，即雞苗價格有望觸底反彈。

之所以說是理論，是因為期間還有三個變量，這也是市場資金比較謹(jǐn)慎的原因。

（1）是否有明顯強(qiáng)制換羽增加產(chǎn)能？（2）豬價低迷降低“雞豬替代”效應(yīng)，是否會影響?zhàn)B殖戶的信心？（3）2023年引種有所恢復(fù)，是否會影響終端供給？

回應(yīng)這三點(diǎn)——

首先，當(dāng)前不具備強(qiáng)制換羽的基礎(chǔ)。

其次，6-7的旺季效應(yīng)可以抵消雞豬替代效應(yīng)減弱帶來的負(fù)面影響。

最后，雖然引種量略有恢復(fù)，但影響的是14個月之后供給量。

綜合判斷，若無明顯強(qiáng)制換羽與延遲淘汰，需求端尚可，白羽雞商品代雞苗價格有望在7月見底。

在全文中，我們會全面分析這三個問題的影響，以及當(dāng)板塊機(jī)會出現(xiàn)，應(yīng)該圍繞什么主線去選擇阿爾法機(jī)會。

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#03種業(yè)：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化何時落地？

我國糧食供需整體平衡，但大豆、玉米和部分種源依然依賴進(jìn)口，種業(yè)“卡脖子”問題亟待解決。同時在全球谷物產(chǎn)量和糧食貿(mào)易量下滑和國際糧價高漲背景下，糧食安全重要性日益提升。

轉(zhuǎn)基因技術(shù)能夠緩解資源約束、減少災(zāi)害損失以增產(chǎn)增效，對于種業(yè)振興和糧食安全有著重要的意義。

在種業(yè)振興和糧食安全大背景下，轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策近年來頻頻落地。

2020年，種子問題首次得到中央經(jīng)濟(jì)工作會議的強(qiáng)調(diào)；2022年6月轉(zhuǎn)基因作物品種審定辦法得到明確，我國正式開啟轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化，中國轉(zhuǎn)基因發(fā)展進(jìn)入快速推進(jìn)的階段。

根據(jù)我國現(xiàn)行種子法規(guī)定，轉(zhuǎn)基因種子需要經(jīng)歷安全證書獲批和品種審定上市兩個階段，才能正式推出市場。

其中，轉(zhuǎn)化體安全證書前的準(zhǔn)備工作有性狀研發(fā)、中間實驗、環(huán)境釋放、生產(chǎn)性試驗，2019-2021年已有國產(chǎn)玉米、大豆品種連續(xù)獲批農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書。截至目前，我國已有13個玉米、4個大豆、2個水稻轉(zhuǎn)基因品種獲得了生產(chǎn)應(yīng)用安全證書。

目前我國頭部種子企業(yè)也有多項轉(zhuǎn)基因玉米品種通過國家審定，截至2022年4月，大北農(nóng)/杭州瑞豐（隆平高科為第一大企業(yè)股東）/中國種子集團(tuán)分別有4/3/4個轉(zhuǎn)基因玉米品種通過審定。

考慮相關(guān)綠色通道等政策的推出，預(yù)計未來1-2年內(nèi)有望看到轉(zhuǎn)基因品種的推廣，即2022年品種審定名單可以獲批，那么轉(zhuǎn)基因品種有望在2023年-2024年上市銷售。

接下來，全文還探討了兩個問題：一旦落地，種業(yè)業(yè)績空間有多大？以及哪些標(biāo)的會受益？

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#04動保：誰是動保當(dāng)前重要的催化劑？

動保板塊具備養(yǎng)殖后周期屬性，其業(yè)績和股價跟隨下游養(yǎng)殖業(yè)周期波動。

以生豬養(yǎng)殖為例，一般來說，當(dāng)生豬價格持續(xù)下跌時，養(yǎng)殖端對上游動保產(chǎn)品價格敏感性提高，將首先減少高價藥苗的使用，隨著虧損時間的延長，進(jìn)一步開啟產(chǎn)能去化進(jìn)程，導(dǎo)致動保產(chǎn)品需求下滑，對應(yīng)行業(yè)業(yè)績與估值的底部。

當(dāng)下豬價持續(xù)低迷，這個趨勢至少會延續(xù)至2023年11月，就會降低養(yǎng)殖端的防疫需求，疊加能繁母豬淘汰量增加，養(yǎng)殖場特別是中小散戶用藥量減少，因此，動保板塊2023年下半年將面臨較大的業(yè)績壓力。

不過，動保板塊現(xiàn)象級產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程值得關(guān)注：

（1）非瘟疫苗商業(yè)化

近年來，非洲豬瘟對養(yǎng)豬業(yè)的影響并未消散，而疫苗是防控疫情的最佳手段，這從而驅(qū)動資本市場關(guān)注非瘟疫苗的商業(yè)化進(jìn)展。

一百年來，雖然各國科學(xué)家不停的探索非瘟疫苗的研制，到目前為止還沒有任何一種商業(yè)化的ASF疫苗。而我國也高度重視非瘟疫苗的研發(fā)，目前已有實質(zhì)性的進(jìn)展。

蘭研所、中科院的非瘟亞單位疫苗已于4月先后提交獸藥應(yīng)急評價申請，或有望最快于2023年底實現(xiàn)生產(chǎn)銷售。非瘟疫苗一旦獲批生產(chǎn)，豬市場有望迎來明顯擴(kuò)容，非瘟疫苗市場空間或可達(dá)2百億元。

浙商證券研究所表示，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息，假設(shè)我國年出欄商品豬6.5億頭，疫苗滲透率80%，母豬和公豬存欄共0.56億頭， 疫苗滲透率90%，頭均免疫2針，價格參考2022年6月份 越南非瘟疫苗定價，給予10元/針，經(jīng)過測算，非瘟疫苗的空間可達(dá)114億。

（2）寵物疫苗國產(chǎn)化

我國寵物疫苗市場主要由美國禮來、碩騰、荷蘭英特威等外資企業(yè)主導(dǎo)，而國產(chǎn)疫苗發(fā)展時間較短。2020年以來，我國頻繁出臺寵物健康相關(guān)政策。一方面鼓勵寵物藥品國產(chǎn)研發(fā)創(chuàng)新，另一方面規(guī)范獸醫(yī)行業(yè)機(jī)構(gòu)管理和人才建設(shè)。

分疫苗品種來看，國產(chǎn)狂犬病滅活疫苗（犬、貓用）已有針對8種毒株的疫苗，十多家企業(yè)上市銷售，國產(chǎn)替代進(jìn)度較快。國產(chǎn)犬用疫苗主要集中在犬瘟熱、犬二聯(lián)、犬四聯(lián)，有中牧股份、科前生物等5家企業(yè)銷售，自2016年以來批簽發(fā)量整體呈上升趨勢；但國外已有犬六聯(lián)、犬八聯(lián)上市，國產(chǎn)疫苗與國 外技術(shù)上差距尚存。

貓三聯(lián)方面，我國目前有5個項目通過審批進(jìn)入臨床研究階段，其中瑞普生物已于2022年底完成臨床試驗，目前正在進(jìn)行新獸藥注冊證書的申報，有望年內(nèi)獲批上市。

在全文中，我們還將闡述受益的標(biāo)的以及謹(jǐn)防的風(fēng)險。

參考資料：

《浙商證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年中期投資策略：把握生豬估值底部，緊跟種業(yè)變革機(jī)遇》；

《海通證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)：周期底部，加碼大小動物產(chǎn)業(yè)鏈》。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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