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策略觀點：

3月社融總量、結構顯著改善，新增人民幣貸款是主要拉動項，其中居民中長期貸款占比提升。與此同時，通脹指標持續回落，引發部分投資者對通縮風險的擔憂。CPI和PPI的同步回落指向經濟復蘇力度可能不及預期，與社融數據向好看似形成矛盾，實際上在經濟周期從下行進入上行的過程中，信用脈沖的反轉領先于經濟增速和通脹的觸底回升是復蘇期的普遍現象。當處于企業、居民信用脈沖上行疊加通脹下行的時期，股市普遍錄得正回報，成長表現優于價值。

(資料圖)

行業配置方面，中長貸企穩、通脹率向下的環境中，新消費和新制造歷史上普遍要強于傳統的周期、金融和地產竣工端品種。而在中長貸企穩、通脹觸底回暖的過程中，驅動力較為明顯的板塊歷史上出現過TMT（2013）、地產（2016）、新消費+新基建（2020-2021初）。由于當前沒有明顯的地產或者消費復蘇的強主線，結合海外TMT領域技術變革，我們認為此輪表現將更類似2013年的歷史經驗。綜上，結合我們近期的觀點，當前行業配置方面關注兩條主線：（1）關注中特估值、貴金屬和電力等領域相關機會，TMT內部重點關注半導體、電子元器件等電子板塊；（2）季報發布窗口期沿業績線條找尋找次主線和"伴飛隨行"品種。

策略觀點：

行情概況：國內市場漲跌分化，海外市場漲多跌少。海外指數漲幅前三為日經225、韓國綜合指數、法國CAC40。國內市場，科創50下跌2.14％，除上證指數外其余寬基指數小幅下跌，價值優于成長。行業方面，有色、建筑裝飾、傳媒分別上漲5.38％、4.44％、3.14％，西藏振興、基建央企賽道領漲。

估值：近5個交易日，寬基指數估值漲少跌多，行業估值分化。截至4月14日，萬得全A、滬深300、中證500、中證1000、科創50、創業板指的PE（TTM）分別為18.29倍、12.34倍、23.77 倍、31.34 倍、45.95 倍、36.25 倍。集成電路、傳感器估值上升幅度較大，工業機器人估值降至200倍以下。

市場情緒：TMT交易熱度下降幅度較大。近五個交易日交易熱度上升較多的行業為有色金屬、電力設備，熱度下降較多的行業為計算機、電子、通信。

資金：融資凈買入90億，北上資金流入47.56億。TMT流向出現分化，傳媒、電子、計算機分別流入12.45、6.77和1.88億，通信流入5.93億。

風險提示：海外地緣沖突尚未緩解、經濟復蘇不及預期

證券分析師：王開（S0980521030001）；

本文源自券商研報精選