三级久久三级久久_精品一区二区三区在线观看视频_黄色在线观看网站_日韩中文视频_成人观看网址_精品日韩免费_九九**精品视频免费播放_久久久久成人黄色影片

(資料圖片)

做多性價比下降

在多頭情緒濃郁以及經濟修復斜率放緩的支撐下，期債慣性上行概率較大，但結合基差及盈虧比走勢分析，上行空間有限。

全國兩會以來，隨著經濟數據的陸續出爐，債市對政策面、基本面的預期持續修正，價格走出橫盤格局，轉而進入上行通道。4月部分銀行存款利率下調打開了利率下限的想象空間，期債投資者從謹慎偏多轉為一致看多。“五一”假期后，10年期國債收益率快速突破2.75%，即處于政策利率1年期MLF利率的下沿。歷史數據顯示，10年期國債收益率圍繞MLF利率波動，多數時間處于MLF利率之上，而處于MLF利率下方的持續時間在12—36天。

存款利率下調直接影響有限

對應2022年1月、8月LPR兩次下調，國有銀行于同年4月及9月兩次大規模下調存款利率，而大部分中小銀行及股份行出于負債端壓力和對存款的競爭并未跟隨。2023年4月以來，部分銀行陸續適度下調存款利率，此次主體多為此前沒有調整的中小銀行，目的是應對逐步增大的息差壓力和經營壓力以及近期考評制度的調整，亦有部分主體是針對春節前存款利率上調的回調。

我們認為，跟隨式、補充式下調存款利率的主體，面積將擴大，但對期債短期直接影響有限。一是從傳導鏈條來看，存款利率的調整滯后于政策利率和無風險利率，而非前端影響因素；二是從銀行機構行為來看，前期大銀行以低價搶占信貸資產份額、中小銀行買債，而中小銀行息差壓力緩解有助于參與信貸資產投放，雖然票據市場利率及其他高頻指標顯示貸款需求環比放緩，優質信貸資產“荒”依然存在，但隨著經濟的溫和復蘇，實體經濟信貸需求有望逐步回暖。

基本面及政策急轉彎的可能性較低

當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力尚待加強，需求仍顯不足，二季度經濟復蘇將步入第二階段，即呈修復斜率環比放緩、同比提升的新特征。4月制造業PMI重回收縮區間，既有季節性的影響，又有一季度高基數的影響。分項來看，供應端的生產指數和需求端的新訂單、新出口訂單指數均出現回落，其中生產指數維持在榮枯線，新訂單及新出口訂單指數重回榮枯線以下，出口訂單降幅更明顯。企業景氣度不同程度回落，均處于榮枯線以下。出口數據方面，與PMI新出口訂單趨勢一致，4月出口同比增速由前值14.8%回落至8.5%,同時受去年同期低基數支撐。

在經濟修復方向及弱復蘇特征確定的背景下，穩增長政策維持定性，流動性保持寬松的必要性仍大，基本面及政策急轉彎的可能性較低，期債做空邏輯并未出現。不過，結合4月中央政治局會議對經濟形勢及重點任務的表述，貨幣政策總量寬松的概率也較小，國債收益率繼續下探的空間也有限。

4月下旬以來國債期現貨市場出現兩個特征：一是利率曲線走平，超長債利差收窄至歷史極值附近，一定程度說明保險、年金等機構欠配現象仍存，在短期、中期、長期的博弈中追求長久期確定性機會，預計配置需求存在慣性；二是基差快速收窄，期債市場走勢強于現券市場，呈現領漲狀態。總體而言，從期債上行邏輯以及股債性價比角度來看，5月期債市場整體無虞，但做多性價比下降。（作者單位：廣州期貨）