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【資料圖】

鋰價自高點已回調65％,2023年板塊平均回調至8倍PE。截至2023年4月14日,電池級碳酸鋰價格和氫氧化鋰價格分別為19.83萬元/噸和27.63萬元/噸,較高點分別回調65％和51％。若按照23年WIND一致預期凈利潤測算,鋰礦板塊平均已回調至8倍PE,已具備估值性價比。

外購礦碳酸鋰冶煉成本已與現貨價格倒掛,鋰價下跌有望放緩或企穩。截至2023年4月14日,鋰精礦Li2O5％中國到岸價為3550美元/噸,對應外購礦石碳酸鋰的測算冶煉成本為24.3萬元/噸,已高出現貨價格4.47萬元/噸。碳酸鋰周度產量為5391噸,已為連續5周下滑;同時碳酸鋰周度開工率為52.51％,較年初下滑18.8Pct,若部分冶煉產能長期處于虧損狀態,不排除后續出現減產或停產情況,鋰價下跌有望放緩或企穩。

產業鏈去庫存進行時,下游補庫有望開啟。我們以月度產量+進口量-需求量-出口量的值近似代表上游鋰鹽廠新增的鋰鹽庫存量。2023年2月鋰鹽廠新增鋰鹽庫存環比下滑81％,中游材料廠新增鋰鹽庫存(含正極材料產成品,折合鋰鹽當量)環比下滑42.8％,為2022年10月以來最低值。由于鋰鹽廠和材料廠月度新增庫存均為較低水平,若二季度下游新能源車需求向好,則有望開啟新一輪補庫需求。

電動車新車型集中釋放,Q2銷量可期。三月新能源車雖受燃油車促銷影響,但產銷仍保持增長。同時動力電池原材料價格不斷下降促進新能源車成本下降,有望進一步刺激新能源車消費市場。近期上海車展也會有大量新車型集中釋放,Q2國內新能源車銷量值得期待。

根據成本曲線推演鋰價底部仍有望在10萬元/噸以上。由于鋰礦石和鐵礦石在供給、需求、成本曲線有高度的相似性,我們考慮可通過鐵礦石底部價格和最低成本線的關系去推演碳酸鋰的底部價格。本輪周期鐵礦石價格于2021年6月達到峰值215.82美元/噸,后回落至2022年11月達到的94.57美元/噸。最低鐵礦石價格與最低鐵礦石成本的比值為3.4倍;當前鹽湖提鋰成本位于全球鋰行業成本曲線最左側,按照3萬元/噸成本測算,參考鐵礦石3.4倍的比值,鋰價底部位置仍有望在10萬元/噸以上。

碳酸鋰行業:碳酸鋰上市公司股價的表現仍值得期待。我們認為當前鋰礦估值已回調至具有性價比的區間,一方面鋰價后續有望企穩,另一方面二季度需求有望向好疊加正極材料和電池廠新一輪補庫需求的開啟,對鋰礦板塊也有提振作用。

投資建議:根據我們的鋰礦股估值模型,按照15萬元/噸的碳酸鋰價格以及1045美元/噸的鋰精礦價格測算,截至2023年4月14日收盤價,大部分鋰礦股上市公司對應2023年PE值為10-20倍之間。我們認為鋰資源自給率高同時PE估值較低的公司股價反彈的可能性更大,建議關注:天齊鋰業、贛鋒鋰業、中礦資源、永興材料、鹽湖股份、藏格礦業等。

風險提示:國內外新能源汽車產量不及預期,全球礦山產能產量擴張超預期的風險;相關政策調控和地緣政治風險;替代品進程顯著超預期;鋰價不及預期;根據歷史數據得出的相關性失效的風險;相關測算結果可能與實際值有所偏差等。