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編者按

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金融期貨市場向新向善的發展活力，為資本市場維護國家金融安全、服務國家發展戰略提供了重要動能。伴隨著上新速度加快，金融期貨市場對于現貨覆蓋的廣度和深度得到了持續性的延展。這為金融衍生品相關的業務創新提供了更大的發揮空間，讓更多的實體企業和金融機構可以選擇利用金融衍生品來滿足愈發多樣化的風險管理和投資需求。

在高質量發展的新征程上，新情況、新問題、新需求都需要新的思路來解決，金融期貨市場的服務創新也在加快腳步踏上征程。期貨日報記者近日走進中金所2022年度金融期貨優秀分析師團隊，了解到一個又一個金融衍生品創新服務的真實案例。通過金融衍生品研究，他們發現需求的同時巧用金融衍生品，在滿足百姓財富管理需求、服務企業高質量發展訴求、保障實體經濟平穩要求等方面取得實效。

即日起，本報聯合中金所推出“中金所2022年度金融期貨優秀分析師團隊”系列報道，將這些創新和成果躍然紙上，為金融期貨市場的創新發展提供更多靈感。

國債期貨市場經過多年發展，市場規模穩步增加、品種不斷豐富，規則設計不斷完善，交易者結構逐步優化，功能進一步發揮，來自市場各方都做了許多努力。

在中金所2022年度金融期貨優秀分析師團隊的評選中，中信期貨榮獲“國債期貨類優秀分析師團隊”稱號，中信期貨國債分析師團隊為市場提供精準化定制方案，利用國債期貨對沖風險，有效解決凈值波動和集中持倉風險的擔憂，為銀行補充資本工具的風險管理提供借鑒。無論銀行發行優先股，還是機構配置優先股，均可借助國債期貨將自身面臨的風險控制在可承受范圍內，最終形成互動友好、互惠共贏的新局面，有助于疏通銀行補充資本渠道、助力政策精準有效發力，為實體經濟平穩高效發展保駕護航。

團隊分工協作，注重期現結合“接地氣”

據了解，中信期貨國債期貨分析師團隊共有6名成員，均畢業于海內外知名學府，其中2名擁有博士學位。研究內容覆蓋貨幣與財政研究，利率及匯率研判，國債期貨、美債期貨和匯率期貨策略研究等，在分工協作方面，非常注重“既仰望星空，又腳踏實地”。

一方面，研究內容并不局限于利率分析，注重跨資產的交叉驗證，在傳統的國內利率研判和國債期貨策略分析之外，拓展了中美貨幣與財政政策研究、中美利率匯率研判等內容，同時還加入了量化分析進行輔助，完善研究框架。另一方面，他們的研究也十分注重每一條邏輯線索對應如何通過策略去表達。

“因此，我們團隊成員盡管在基本面分析的側重點存在差異，但均要求注重策略落地，這也是為何我們將美債期貨、匯率期貨也納入研究標的的原因所在。” 中信期貨研究所固定收益首席研究員張菁介紹，他們團隊的特色主要體現在“期現結合雙視角，專業細致接地氣”，“我們的研究和服務并不局限于期貨策略研究或傳統固收基本面研究的層面，而是更多站在了期現結合的角度”。

張菁認為，這樣可以給現券投資者提供期貨視角的市場感知，為期貨發揮價格發現功能提供微觀邏輯，“比如我們的期貨市場觀察系列研究，重點通過對國債期貨市場生態變化、機構行為分析、交易信號研究，為現券市場提供交易參考，助力期現聯動”。

除此以外，他們對于期貨市場參與者提供一站式的從入門到精通到落地的業務方案，立足于投資人的視角，對國債期貨在產品中的實際應用場景進行分析，對產品使用中面臨的移倉、交割等細節進行分析等，為期貨發揮風險管理及資產配置功能提供現實基礎。

而很多工作的方式和方法，以及團隊的整體把控，都體現在他們與金融機構以及實體企業的交流互動中。采訪中，張菁分享了自己的感受，比如市場對于衍生品的關注度越來越高，即便是沒有真正參與其中的投資者，也非常關注衍生品背后體現的信息，這也是他們更關注期現結合視角下的研究挖掘的原因。

同時，當前不同市場或資產間的聯動愈發緊密，單一資產的研究也很難滿足客戶的需求，因此，他們也越來越注重跨領域間的交叉驗證。

“一方面，我們團隊內部的研究范圍不斷向外拓展，目前我們已經納入了政策研究、美債匯率等，另一方面，加強與大宗商品、權益策略等研究團隊的聯動，形成了一系列宏觀自上而下、產業鏈上下游、大類資產比較等視角的更高、更多維的研究成果和服務產品。”張菁說。

積累“實”踐經驗，發揮 “實”效價值

中信期貨國債期貨分析師團隊在實踐中不斷積累創新經驗，為市場提供運用國債期貨對沖方案新視角。張菁展示了近期團隊運用國債期貨對沖優先股利率風險的一次成功實踐。背景是某客戶持有優先股組合，在2021年三季度市場大幅調整的過程中，1個月內估值跌幅約0.34%，資產規模縮水超過1.6億元。

張菁說，“考慮優先股強利率敏感性的特征，我們與客戶精準對接，共同探討了借助國債期貨有效管理市場波動風險的方案。我們一方面關注國債期貨對沖的效果，另一方面也兼顧了客戶體量較大帶來的操作便捷性以及集中持倉的風險，并針對對沖后出現利率上行、下行、振蕩等不同情景后的組合的穩健性進行了分析。”

該方案有效解決了客戶面臨的凈值波動問題以及對于集中持倉風險的擔憂。一方面，在優先股價格受到無風險利率擾動較大的時間段，組合最大回撤由0.34%降至0.29%，波動下降37.6%，起到了一定的抵御下跌、平滑凈值波動的效果。另一方面，該方案采用部分對沖，盡管無法達到非常完美的對沖，但客戶日均持倉從幾萬手降至幾千手，在對沖效果和持倉風險上取得了一定的平衡，更適用于客戶對于日常市場波動不大的時候進行適當的風險平滑管理。

在這次實踐中，中信期貨國債期貨分析師團隊有很多深刻的感受：國債期貨作為高效的對沖工具，有效解決了優先股在弱勢環境中價格波動且拋售困難的問題，平滑了凈值波動，減少了對市場的沖擊。“近年來，優先股等銀行資本補充工具市場蓬勃發展的背后體現了商業銀行持續加大外源性資本補充力度的需求，我們提供了國債期貨對沖方案新視角，可為銀行補充資本工具的市場風險管理提供借鑒。”張菁還表示。

“商業銀行在金融服務實體本源要求下，控杠桿、去通道、部分表外業務回歸表內等過程均可能對資本金造成消耗，對銀行資本金充裕程度提出更高要求。因此，增強商業銀行資本實力是保障信貸投放，提升金融服務實體經濟能力的重要前提。”張菁表示，“我們使用國債期貨對沖優先股利率風險的案例將國債期貨對沖利率風險的方案邊界從傳統的利率債、信用債進一步向‘類利率’的產品拓展，這一方案有望進一步向銀行永續債、銀行二級資本債等加以推廣，為銀行補充資本工具的市場風險管理提供借鑒。”

市場深度的提升和交易者結構的完善，是國債期貨有效發揮市場功能的重要前提。對于未來，他們認為，政策層面要不斷優化和完善各類機構參與國債期貨的政策，提升機構參與的便利性，比如擴大銀行參與國債期貨的試點范圍、適當放寬基金參與的比例限制等。對于交易所和期貨公司，則希望加強對國債期貨成熟及創新案例的積累，用鮮活生動的案例來提升市場對國債期貨功能發揮的認知和把握，以及相關的風險防范意識。