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2023年一季度補貼退坡導致2022年底需求部分透支，疊加碳酸鋰價格急劇下跌、車企降價、消費者持幣觀望，新能源汽車整體銷量增速放緩。我們預計二季度隨著碳酸鋰價格趨穩，新能源汽車需求均有望回升。此外，儲能也有望延續高增長。從全球視野看，中國電動化供應鏈快速發展、最為完善，龍頭企業已經供應海外，作為全球優質制造資產的價值凸顯。推薦具備全球競爭力的新能源汽車供應鏈以及細分賽道優質企業。

▍新能源汽車產業鏈上市公司近期披露2022年年報及2023年一季報，我們選取了其中104家上市公司作為分析的樣本，將其劃分21個子板塊，上游——上游資源、鋰電設備；中游——三元正極、鐵鋰正極、負極材料、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔、添加劑、結構件、結構件材料、特斯拉供應鏈、熱管理、電池、電機電控；下游——整車、客車、充電樁、儲能、機器人。受益于優質車型的投放、消費刺激政策，2022年行業高景氣延續。下游旺盛需求助推動力電池裝機量穩健增長。2023Q1受需求端影響，收入同比+29.7%，扣非歸母凈利同比-0.4%，其中扣非歸母凈利潤大幅增長的板塊有電池（+497%）、儲能（+330%）、鋰電設備（+87%）等。

▍下游需求有望迎來高增，下半年乘用車、客車、儲能齊發力。

(資料圖片)

2022年新能源汽車和儲能高速增長（國內新能源汽車銷量687萬輛，同比+95.9%），2023年由于補貼退坡導致2022年底需求部分透支，疊加2023年一季度碳酸鋰價格急劇下跌、車企降價、消費者持幣觀望，新能源汽車整體銷量增速放緩（2023Q1銷量159萬輛，同比+26.2%），我們預計二季度隨著碳酸鋰價格趨穩，新能源汽車需求均有望回升；2023年Q1國內新型儲能招標規模逐步恢復增長，隨著鋰價下行和成本優化，以鋰電儲能為代表的新型儲能行業景氣度明顯回升；客車行業在國內外需求共振之下，將迎來銷量持續增長的階段。

▍電池龍頭化格局顯著，電機電控業績穩步增長。

電池板塊營收與利潤保持高增長，板塊內企業增速存在較大分化，2022年營收4668億元，同比+126.3%，扣非歸母凈利潤320.2億元，同比+108.6%。2023Q1營收1260億元，同比+70.3%，環比-22.5%。毛利率隨上游原材料價格回落而提升，2022年同比+0.7pct，2023Q1同比+2.1pcts；龍頭寧德時代在產業鏈極具定價權，占款能力強，收款速度快，2022年行業利潤占比超80%。

受益于下游強勁需求，電機電控行業營收與利潤穩步增長，2022年收入665億元（同比+15.7%），扣非歸母凈利潤48億元（同比+13%），20223Q1實現收入151億元（同比+1%），扣非歸母凈利潤10億元（同比+3%），頭部企業產能擴產的背景下，新能源汽車電機電控行業營業收入穩步增長，2022年由于銅、磁鋼等原材料漲價，以及行業競爭格局激烈，平均毛利率同比有所下滑，預計2023年原材料影響因素將減弱。

▍鋰電材料業績分化，鋰電設備高景氣延續。

碳酸鋰、鎳、鈷等原材料價格波動對上游資源企業業績影響巨大，2022年碳酸鋰價格上漲并長期保持高位，助力上游資源企業業績高增，2022年收入利潤大增。2023年一季度上游資源價格快速下跌，導致板塊收入雖然同比+23%，但歸母凈利潤同比-20%，毛利率平均數30.6%，同比-19.2pcts，凈利率平均數16.0%，同比-20.4pcts。預計隨著下游需求復蘇，碳酸鋰價格將企穩。四大材料中，結構件和隔膜行業格局穩定，盈利能力平穩，2023Q1正極、電解液和負極受下游需求影響，盈利能力下滑較為明顯，鋰電設備持續受益鋰電擴產，2023Q1延續高景氣。

▍風險因素：

新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動。

▍投資策略。

2023年一季度由于補貼退坡導致2022年底需求部分透支，疊加碳酸鋰價格急劇下跌、車企降價、消費者持幣觀望，新能源汽車整體銷量增速放緩我們預計二季度隨著碳酸鋰價格趨穩，新能源汽車需求均有望回升。我們判斷下半年全球新能源汽車及儲能有望延續高增長。從全球視野看，中國電動化供應鏈快速發展、最為完善，龍頭企業已經供應海外，作為全球優質制造資產的價值凸顯。建議重點關注具備全球競爭力的新能源汽車供應鏈優質企業，包括 1）鋰電及材料環節：2）鋰電池上游設備和資源；3）熱管理及零部件；4）儲能。

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