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注冊制下，具備成長性和確定性的白馬股、價值股將顯得更加稀缺。

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

【資料圖】

對于資本市場來說，昨天是舊時代與新時代的交接之日。

這一天，A股主板全面實行注冊制。注冊制下的十家新股在萬眾矚目中成功上市交易，并全線飄紅。

作為第一批吃螃蟹的人，這十只新時代的個股，分別是陜西能源、南礦集團、江鹽集團、柏誠股份、海森藥業、中電港、常青科技、中信金屬、中重科技、登康口腔。

從行業分類看，6家屬于制造業，2家批發零售業，1家建筑業以及1家能源企業。

制造業占絕對大頭，某種程度上也代表了中國作為世界第一制造大國，在資本市場改革上的決心。

從市場表現上看，開盤后，10只新股，沒有一只破發，其中7股更是競價高開超過40%。

而截至收盤，10只新股更是全線收漲，其中漲幅最大的是N中電港，相較發行價直接大漲221.55%。

新股在資本市場中受歡迎的程度可見一斑。

除去投資者的打新熱情，如此上市即大漲的行情，無論在什么時候都不多見。換句話說，投資者在用錢投票，認同全面注冊制時代的到來。

如今的注冊制改革，已經走過十年歷程。

2013年伊始，途經2019年科創板試點，再到2020年創業板改革，2021年北交所試點，再到現在，或許這就是日拱一卒，功不唐捐。

但現實也不是童話故事，happy ending不會是結局，一切的驚喜都在即將踏足的未知道路上。注冊制改革會有怎樣的未來？能提供哪些有價值的信息，對后市又有哪些作用？對企業、投資者、資本市場，它能帶來多大變化，這一切，都還是未知數。

但人類的歷史也告訴我們，知識可以賦予人預測未來的能力，接下來由小巴請教行業里的大頭，嘗試用充滿知識的觀點，為大家驅散籠罩在每個人心頭的迷霧。

Q1

10只新股上市，為何表現超預期？

程郡

涌泉資本創始人

昨日10只新股上市表現超預期，主要原因有二：

1）新度，市場對新鮮事物好奇心十足。從周末的輿情即可看出資金對主板新上市公司的熱情，炒作在所難免；

2）從首批上市的新股來看，基本面較好。而且經過了市場充分議價，因此估值總體趨于合理，從而吸引了不少資金入場抬轎。

指導性意義：首批主板新股的成功發行和市場給予的正面反饋，肯定了全面注冊制改革的積極作用，有利于提升市場做多的信心。

全面實行注冊制將有助于股權融資份額快速提升，資本市場將更充分地發揮資源配置功能，更多資源將向優質、技術創新型企業集中，進而助力產業升級和經濟轉型，也有助于A股市場的健康發展。

對注冊制的試行，意味著以信息披露為核心的發行上市制度，初步經受住了市場檢驗和認可，證明注冊制的有效性和科學性。

未來資本市場將對實體經濟特別是科技創新的服務功能大幅提升，市場活力明顯增強，同時將給市場參與各方帶來實實在在的獲得感。

張奧平

經濟學家、增量研究院院長

注冊制改革的確定性機遇并不在短期，而在長期。故對于10只新股的表現不需過多解讀關注。

從長期來看，全面注冊制改革將助推國家供給側創新驅動戰略與需求側內需拉動戰略。首先，全面注冊制改革將使資本市場對實體經濟特別是科技創新的服務功能大幅提升，“科技-產業-金融”將實現更加高效的良性循環，更好地助推供給側創新驅動發展戰略。

其次，全面注冊制改革在把選擇權交給市場的同時，強化市場約束和法治約束。

韓云

資深投資人、新浪財經知識分享官

昨天A股的走勢是有預期的。某種程度上來說，是一定要給這批新股面子，如果開門時不能大吉，接下來誰還會再積極參與到注冊制新股的搖號中？而且這批標本確實也做得非常好。

我認為資金就應該去炒第一批上市的注冊制新股，畢竟在創業板剛開始實行注冊制時，也狂炒了第一批注冊制新股。

但這種炒作在目前市場資金面非常缺乏的情況下，會讓整個大盤不停地失血，導致盤子沖高回落。

不過，大量資金從其他股票中撤離、拋售也正常，因為現在的市場太大了，資金只會跟著熱點走。

馬紅漫

經濟學博士、知名財經評論家

“財經馬紅漫”創始人

昨天新股的全面大漲，對于未來A股市場的上市表現，沒有直接的指導意義。

Q2

面對新制度，投資者要注意些什么？

程郡

涌泉資本創始人

推行全面注冊制，本質是把選擇權交給市場，市場“優勝劣汰”機制將會被強化，盡可能實現價格發現的功能。

在上述背景下，市場給予上市公司的估值將會趨于合理，擁有良好持續經營能力、治理更為完善的公司將會發展壯大；反之基本面較差、依賴于概念炒作的公司會被淘汰。

在全面注冊制下，市場風格會更加有利于績優股，即基本面良好以及具備一定成長性的公司，其估值處于相對穩定但被低估的水平，能夠經受住各種因素的沖擊。

因此對投資者來說，注冊制下將加快新股上市節奏，新股的稀缺屬性將大大降低，同時市場更青睞基本面較好、成長性靠前的標的；另外，前5個交易日不設個股漲跌幅，意味著交易風險加大，因此投資者要謹慎參與投機。

馬紅漫

經濟學博士、知名財經評論家

“財經馬紅漫”創始人

A股注冊制最大的變化涉及以下三個部分：

第一，對于上市公司，要以完善的信息披露為基本準則，由此相關機構要承擔起讓信息披露合規且全面透明的相關責任。

第二，對于投資人，當上市公司給予的信息全面完善披露后，要承擔起投資風險自負的責任。

第三，對于監管部門，不再負責對上市主體質量的實質性審核，更多來負責對信息披露和事后違規的相關監管。

面對注冊制下的新股，投資人還要注意，上市新股的發行市盈率不再有23倍的指導指標，如果未來發行上市的公司，市盈率非常高，就意味著上市就破發的風險會增大。

這意味著作為投資人，不管是投資二級市場還是剛剛上市的新股，都必須要去認真閱讀相關信息，做好價值投資的判斷。同時還要根據估值的高低，來決策是否要進行打新，否則就可能會帶來巨大的投資損失。

張奧平

經濟學家、增量研究院院長

投資者需注意注冊制下新股破發將更為常態化。因全面注冊制改革打開企業IPO資本化“大門”后，上市公司資產將不再稀缺，核準制下的一二級市場估值價差不復存在。缺乏價值成長能力，并且上市前實現股權融資時估值過高的企業，上市首日便會出現破發。

韓云

資深投資人、新浪財經知識分享官

對投資者的建議是，不要把注冊制作為利好來看。當股市不斷有新股進入，加快速度增加供應量時，投資者在未來的投資中更需掂量和謹慎。

Q3

注冊制個股是否會影響現有市場個股？

程郡

涌泉資本創始人

注冊制對于個股的影響，需要具體問題具體分析。我的觀點是注冊制利好白馬股、價值股，利空垃圾股、殼資源股。長期來看，資金和成交量會流向基本面扎實的股票。注冊制相較于之前的核準制，降低了企業上市的門檻，這相當于增加了股市的供給。

因此，注冊制施行后，質地普通的股票將會變得越來越不稀缺，尤其是殼資源股將徹底失去其此前借殼的價值；然而，在這種情況下，具備成長性和確定性的白馬股、價值股將顯得更加稀缺。

股市長期是稱重機，市值將成為反映稀缺性的重要指標，越是稀缺的公司，就越有潛力成為大市值的股票，并成為股市成交的核心，這方面預計A股將向美股看齊。

A股市值前10%的公司在A股成交額中的占比不足40%，而美股的這一比例則超過50%。因此，注冊制將使得白馬股、價值股更為稀缺，也有望促進資金流向這些方向。

張奧平

經濟學家、增量研究院院長

根據前期科創板、創業板、北交所試點注冊制改革經驗來看，主板注冊制上市個股短期對市場現有個股影響有限。但需要注意的是，注冊制下上市公司市值也將因企業IPO資本化“大門”打開，而加速“一九分化”。只有真正具備高增長潛力的企業，市值才能得到持續的提升。

對于企業而言，如不具備成為行業龍頭的潛在能力，或上市后難以實現持續的創新成長，IPO便僅僅是一輪融資，與上市前A、B、C輪融資的唯一區別便是IPO是公開融資，A、B、C輪融資是非公開融資，因上市后企業沒有資本為其定價，便難以實現再融資等資本運作。

韓云

資深投資人、新浪財經知識分享官

值得注意的是，第一批10股走勢不錯，后續的批次一次次上來，會不會對市場的價格中樞形成指導意義？

比如說昨天上的是新能源股票，它后面的走勢定價，很容易對板塊當中的其他個股形成拖拽的作用。

如果它的定價很低，被炒作的股價也很低，就會拖累現在行業當中的個股，它炒高，也會拉動現在行業里的個股。

對此，投資者需要有充分的認識。

馬紅漫

經濟學博士、知名財經評論家

“財經馬紅漫”創始人

注冊制個股的表現，我覺得暫時還不會影響整個市場的表現。

首先，第一批集中上市的就這10家，未來的上市節奏里，不會再有集中上市的情況。

其次，現在A股市場的交易資金還比較活躍，基本上每天成交資金都在1萬億以上，這種情況下，整個既有市場出現資金抽離的概率不大。

Q4

全面注冊制對未上市企業有何利好？

程郡

涌泉資本創始人

全面注冊制將會給未上市的企業帶來兩方面的影響。

1. 上市門檻降低，更加方便企業向資本市場進行直接融資，給未上市企業融資提供了更多的選擇。

2. 為一級市場融資提供參考，二級市場的優勢在于流動性更好，并且能提供更及時的估值信息，這將會給同行業中未上市的公司在一級市場融資時，提供更有價值的參考，提升企業在一級市場中的融資效率。

注冊制將加速A股的去散戶化，利好機構投資者的壯大。一般來說，機構投資者在投研資源、投研框架上，比散戶更加成熟，更容易挖掘出牛股。

另外，當散戶意識到這一點之后，很多散戶會選擇將資金委托給機構投資者進行打理，這會進一步加速A股去散戶化、壯大機構投資者的過程。

馬紅漫

經濟學博士、知名財經評論家

“財經馬紅漫”創始人

對還沒有上市的企業來說，全面注冊制的最大福利是信息透明，時間可評估、可預測，由此也帶來兩方面的確定性。

第一，公司的基本面是否符合具體的上市標準。

企業可以找到明確參照去發展，往優化自己財務報表的方向去努力，并按照標準去衡量自己是否能IPO成功，如果符合，那登陸資本市場大概率是沒問題的。

第二，時間表安排。

在提交相關材料進入到上市流程后，不需要等待一兩年甚至更長時間。

對于創新類公司，特別是科技創新類公司和其他需要通過資本募資發展的企業，這會成為較大利好。因為可以清楚地估算出，能募集到的資金規模，募資資金所需時間，這會給其未來的戰略發展帶來積極意義。

韓云

資深投資人、新浪財經知識分享官

注冊制讓企業快速進入資本市場，但也令人擔憂我們的注冊制會不會演變成注水制？

國外發達證券市場的注冊制配套相應的退市機制。比如，一年300家企業上市，年底有200多家退市，從而形成良幣驅逐劣幣的過程，市場就會良性發展。

國內隨著大量新股上市，退市機制一直非常寬容，從而造成劣幣占據半壁江山。但今天的市場也給了答案，沒有沖上去，說明整個市場對股市大擴容有很大憂慮。

接下去管理層要做的，是怎樣把外面的資金引進來，擋住因擴容而逃出市場的資金和不斷下降的股價。

張奧平

經濟學家、增量研究院院長

在全面注冊制下，IPO將更為常態化。2022年已試點注冊制改革的市場過會率分別為科創板97.62%、北交所96.46%、創業板90.52%。預計市場在全面注冊制改革下，未來每年過會率將維持在90%以上，新增上市企業數量將突破600家。

此外，在全面注冊制改革后，多層級資本市場體系將更加清晰完善。對于創新型企業而言，無論身處哪一個發展階段，資本市場都有不同的板塊幫助其實現資本化融資發展。

所以，全面注冊制下，資本化已成為企業創新發展的“試金石”。IPO不重要，有沒有資本愿意“真金白銀”地認可企業長期價值成長預期才重要。

本篇作者 | 梅浩宇 | 李夢清 | 當值編輯 | 武新月

主編 | 何夢飛| 圖源 | VCG