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(資料圖)

投資要點：

事件：華測導(dǎo)航公布2022 年年報，2022 年公司實現(xiàn)主營收入22.36 億元（yoy+17.5%），歸母凈利潤3.61 億元（yoy+22.7%），扣非凈利潤2.84 億元（yoy+23.3%）。其中2022年Q4 單季度實現(xiàn)主營收入7.87 億元（yoy+24.1%），歸母凈利潤1.4 億元（yoy+20%）。

業(yè)績符合預(yù)期，整體業(yè)績穩(wěn)健體現(xiàn)強韌性，四大板塊增速分化，海外拓展成果顯著。2022年上半年公司受到疫情等影響，業(yè)績波動較大，下半年回歸穩(wěn)健增長，全年外部影響有限，體現(xiàn)較強內(nèi)部風(fēng)險管理和敏捷交付能力。公司四大業(yè)務(wù)板塊2022 年收入和增速分別為：

建筑與基建9.17 億（yoy+6.7%）；地理空間信息4.2 億（yoy+22.2%）；資源與公共事業(yè)7.98 億（yoy+31.1%）；機器人與自動駕駛0.99 億（yoy+10.8%）。值得一提的是，2022 年公司全球市場開拓也有較好成果，22 年實現(xiàn)國外市場收入4.87 億元，同比增長約55%，同期國內(nèi)市場增速約10%。

2022 年毛利率略升，通過提升內(nèi)部組織能力實現(xiàn)良好經(jīng)營成果。2022 年公司整體毛利率56.6%，同比提升約2pct，主要通過研發(fā)降本、優(yōu)化設(shè)計、自研核心元器件實現(xiàn)。此外，公司持續(xù)投入研發(fā)，2022 年公司研發(fā)投入約4 億元，較上年同期增長21.1%，由于公司投入高精度定位芯片、激光頭、乘用車自動駕駛高精度定位產(chǎn)品等多項研發(fā)戰(zhàn)略項目，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為18.02%，仍保持較高水平。

2023 年經(jīng)營目標穩(wěn)健，提出約25%增速目標，持續(xù)關(guān)注業(yè)務(wù)出海等進展。公司年報提出2023 年經(jīng)營目標，2023 年公司整體經(jīng)營目標為營業(yè)收入達到28 億元，較上年同期增長25.21%；歸母凈利潤達到4.5 億元，較上年同期增長24.61%。此外，業(yè)務(wù)層面持續(xù)關(guān)注：

1）公司出海進度。公司憑借領(lǐng)先的性價比和渠道布局，出海進度順利；2）車載產(chǎn)品定點和出貨節(jié)奏。2022 年已實現(xiàn)批量交付；3）遠期軟件訂閱模式帶來的增量。公司已取得了大地測量甲級測繪資質(zhì)證書，可為行業(yè)用戶提供CORS 賬號服務(wù)。

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。由于宏觀不確定性和謹慎考慮，參考公司2023 年經(jīng)營目標，我們下調(diào)23-24 年盈利預(yù)測（前次預(yù)測為5.11/6.57 億），新增25 年盈利預(yù)測，預(yù)計 23-25 年公司歸母凈利潤為4.52/5.67/7.20 億元，當前股價對應(yīng)PE 為33/26/20 倍，公司業(yè)務(wù)進展穩(wěn)健，估值處在歷史較低水平，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：上游原材料供應(yīng)風(fēng)險；匯兌風(fēng)險；汽車智能化路線分化對硬件產(chǎn)品需求變化的額風(fēng)險；疫情等外部因素影響生產(chǎn)和交付的風(fēng)險等。